梁業豪投資網誌 Benny Leung's Investment Blog

我於本年4月1日建議大家於為強制性公積金選擇基金時，將資金按如下比例分配：美國股票基金30.000%、日本股票基金20.203%、英國股票基金12.296%、中國股票基金3.501%和保守基金34.000%。結果，其後美國股市於科技股的強勁買盤的推動下，強勢維持，日本股市與英國股市則亦能維持強勢；內地股市，特別是深圳股市於表現上依然差勁，遠遠落後於上海股市。至於香港股市，整體表現喜見超越了上海股市，先升後回的走勢反映出好友於低位曾經努力反攻，仍以紅籌股與國企股的買盤較為積極。

來到本年第三季的首個月，研究過最新超長期局勢後，我決定將上述比例修訂如下：美國股票基金30.000%、日本股票基金14.275%、英國股票基金11.832%、香港股票基金9.893%和保守基金34.000%。美國於本季內開始減息的機會仍大，對全球股市，屬於利好因素；對債券市場而言，則屬不利。因此，我決定繼續將保守基金的持貨比重維持於34.000%，但依然為美國股票基金設置持貨上限30.000%，將多出的資金按比例投放於日本股票基金、英國股票基金和香港股票基金身上。上季美股雖曾呈現短期調整，其後上升動力明顯較預期為強；雖仍在找尋中長期升浪頂，現已處於位高勢危的水平，料資金會逐漸流往其餘股票市場。日本股市的超長期形勢依然很強，但因香港股市開始追落後，本季我們略作減持。另一方面，表現平穩的英國股票基金，本季我們會輕量增持。中國股票基金中期形勢明顯轉弱，長期形勢無力轉強，暫時不會持有；至於香港股票基金，因長期升勢略見轉強，可以開始持有，資金平均分配於藍籌股、國企股和科技股身上。最後，保守基金所持有的應多為表現相對穩健，惟預期收益有限的債券或港元 / 美元貨幣基金。

34 : 66的進取 / 保守比率為根據WBR-ULT計算出來的結果，投資期限為兩年至五年。換言之，我對環球股票市場於未來兩年至五年內的整體表現依然只略為看高一線，預期走勢將屬於反覆偏好。此外，我會為外匯、貴金屬與商品投資另留資金，分開處理；當中黃金因依然處於往上尋頂的局勢中，可審慎地繼續持貨。至於石油，則因油價仍處橫行發展的中期調整中，只宜小注持有。美國總統選舉將於11月5日舉行，俄烏戰事與以巴戰事於短期內均仍難望完結，中美關係沒有跡象轉好，將令股市的上升空間受到限制。債券方面，因孳息率的再升空間非常有限，已經變得不及過往般吸引；對很多散戶投資者而言，所須持有的債券若透過上述強制性公積金的保守基金持有，已經足夠。至於擁有較多財富，可動用作投資的資金因而較大者，若需要持有更多債券，才能達到合適的投資比率，便須另行購買了。此外，將當中一半至四分三資金撥作三個月至半年期美元或港元定期存款，仍屬可行。

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近年港股交投量低迷，主要與中美關係未見轉好和自身經濟前景欠佳有關。若這兩個因素得不到改善，大市總成交金額難望顯著回升。然而，我認為，依然有些做法是可以幫助港股交投量逐漸回升的。首先，大家須明白，期貨市場、期權市場與現貨市場的表現有非常高的關鍵性，且是互動的。常見的情況為於期貨市場價格急速上升或下跌時，會引致其於現貨市場內的相關資產價格跟隨急升或急跌。

只要相關資產價格的波動幅度擴大和波動速度加快，便很容易會引來跟風入市買賣的投機盤，以及跟期權市場相關的對沖盤和套戥盤，令三個市場內的買賣盤同步明顯增多，交投變得更為暢順，有利香港證券市場的交投量增大。由此可見，若能刺激期貨市場和期權市場的交投量，現貨市場的交投量亦會間接增大。

我相信，若港股多些不同類型的交易所買賣基金（ETF）可供投資者選擇，特別是相關資產屬於同類行業的股票者，大市交投量應有所裨益，因發行商需不時因應ETF的需求與價格變動，而入市買賣相關股份。此外，反向ETF和槓桿ETF會吸引投機者入市，取其因免收印花稅的較低交易成本。又若港交所 (0388) 多推出屬於市場焦點的恒生行業指數的衍生產品，亦應有助該行業所屬股票的交投量。

除現時受到廣泛歡迎的恒生科技指數外，恒生人工智能主題指數、恒生醫療保健指數、恒生中國內地銀行指數、恒生汽車主題指數等，亦宜由恒生指數有限公司多作推廣，再配合期貨、期權和ETF的推出，投資者對買賣港股的興趣自然會增大。近年ETF受歡迎程度愈來愈高，但需有相關指數期貨、期權供對沖和套戥用，才能產生相互刺激交投量的作用。最後，買賣ETF較買賣個別股票優勝之處，為可因等同持有一籃子股票，而分散了持貨風險。

近日傳來與港股分批縮窄證券買賣差價和快將於惡劣天氣下繼續交易的消息，我表示歡迎，尤其是前者可令市場參與者更快作出買賣決定，從而刺激交投。另一項可以刺激交投的措施，為提升短線炒賣意欲的印花稅/交易徵費適度下調。至於取消午間休市時段，亦可於稍後考慮。政經因素的確十分影響港股交投量，但只要港交所(00388)願意盡量提高市場透明度，如實時發放每宗證券、期貨與期權交易的主動/被動買賣標籤，收市後加快公布全部市場交易數據等。

此外，我建議設立證券、期貨、期權跨市場合計孖展按金的制度，降低對沖者與套戥者的持倉成本，並為所有證券的每手交易金額設置上限。若超出上限，上市公司須於指定時間內下調每手交易單位的數量。我認為，賣空證券的透明度亦應提高，讓市場參與者可盡快得悉大手賣空者的身份。有關券商客戶的持貨被賣空或被借予他人賣空，有關客戶應有知情權和反對權，以避免一些小型股突然被追價質貨的情況出現。最後，建議港交所參考期貨、期權的跨期/跨價買賣模式，讓有意於現貨市場內換馬的投資者可同時買入一隻證券和沽出另一隻證券，以差價形式進行交易。

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港交所 (0388) 主席史美倫表示，去年ETF、期貨、期權等領域成交創新高，而港府早前亦開始認真研究刺激港股交投的方法。然而，港交所於維持與提升市場透明度上的表現實在令筆者非常失望。自約20年前開始，港交所於每周首個交易日開市前，會於其網站內公布上周最後一個交易日收市時的恒指期貨市場佔有率數據，讓投資者了解大戶的最新部署。

但最近數年來，有關網頁經常沒有依時更新；以本月14日為例，公布延誤的時間再度超過24小時。由於約半年前起情況變得較前更為嚴重，筆者自去年底起多次以個人身份於其網站內反映意見，可惜卻完全感覺不到有關部門重視市場透明度。也許他們認為，於每周首個交易日開市前，甚至收市前，不讓所有投資者有途徑了解大戶的最新部署，對大戶會公平一點，這樣才有助期貨市場的交投吧。

指數期貨的未平倉合約總數與淨數，以及成交量的終值於每個交易日收市後至約9:00pm的4.5小時內陸續公布，筆者實在不明白為何港交所需於每周第一個交易日開市後，即上周最後一個交易日收市後，至少65個小時才公布「恒指期貨市場佔有率數據」。莫非於科技發達，已進入AI年代的今天，這些只涉及簡單數學的工作，有指定員工負責計算，卻沒有其他員工作後補？

最大的問題，為未有依時發放數據的情況經常出現，為何港交所就此會不設監察制度？於港交所早前給筆者的電郵回覆中，筆者感覺到指數期貨市場佔有率數據的公布未獲重視，因他們表示只會於每周首個交易日開市後，而非開市前發放數據。為何數據發放的時間這麼重要呢？跟市場透明度、刺激交投和買賣公平性又有何關係？筆者會繼續為大家詳細講解。

本月19日指數期貨如常地於8:45am開始競價，但港交所依然沒有改善，於約11:45am才公布「恒指期貨市場佔有率數據」。於相關網頁內，所有投資者理應可盡早查閱得到10大市場參與者的最新未平長倉、未平短倉的合約張數，以及長倉、短倉與長短倉的成交張數。對其餘120多間指數期貨交易商的客戶而言，這毋疑是非常具參考價值的數據，可幫助他們於每周首個交易日開始競價後作出正確的買賣決定。

舉個例說，若將上述未平長倉合約張數減去未平短倉合約張數，我們可得出淨未平長倉/短倉的合約張數；再將上述10大市場參與者分為(一)首三名，(二)首五名和(三)首十名，共三個大戶級別，然後比較各自的一周淨未平長倉/短倉合約張數變化，了解好淡大戶的最新部署，較準確地推測其後市取向。這個對所有投資者十分有用的數據為何港交所每周都延遲公布，不理會大戶最少有數小時於數據分析上的優勢？莫非他們真的不明白箇中道理？

2003年12月6日筆者應港交所邀請，推廣其新產品國指期貨。當日筆者於台上建議，除「恒指期貨市場佔有率數據」外，亦每周發放「國指期貨市場佔有率數據」；20年過去了，仍未見指數期貨市場透明度提升，近年反見其逆向而行。兩年多前，筆者向港交所重提舊事，並建議連甚受市場歡迎的科指期貨亦有同類市場佔有率數據提供，可惜至今仍無人理會。

期間「恒指期貨市場佔有率數據」曾經延遲發放逾一星期，筆者更多次提醒港交所補發最新數據，做了他們的免費監督員；但筆者以後不會再花時間了，就交由讀者朋友代為催促他們吧。順帶一提，2022年7月筆者也曾向港交所建議，交投暢旺、兼波幅高的恒生醫療保健指數亦可推出相關期貨與期權，供投資者多個買賣的選擇。

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香港人的資產多屬港元資產，皆因所持有的多為物業、證券和保險。我認為，港元所佔的比例太高了。從分散風險的角度出發，除了保留部分資金作未來24個月的日常使用 (假設仍有港元收入的話)，大家宜將等值該數目四分三 (開始分批減持美元) 的資金轉持現時仍為最主要的國際交易貨幣，兼處於最強勢的美元。至於餘下準備用作外幣投資的資金，則分散投放於不同的強勢貨幣上。按上周收市位進行過仔細分析後，我訂出了五個投資 / 投機組合，可供超短線投機者 (即市至一星期的孖展炒賣)、短線投機者 (一星期至一個月的孖展炒賣或現貨買賣)、中線投資者 (一個月至六個月的現貨買賣)、長線投資者 (六個月至兩年的現貨買賣) 和超長線投資者 (兩年至五年的現貨買賣) 參考。

鑑於外幣買賣並非大部分香港人於投資市場內圖利的主要工具，建議大家參考我的長線投資組合或超長線投資組合，每月或每半年才作一次策略檢討，研究換馬的需要。我的最新分析結果顯示，除上述港元與美元外，長線投資者宜將餘資按以下比例持有4隻外幣：加元 (22.324%)、人民幣 (19.635%)、澳元 (16.394%) 和新西蘭元 (16.326%)。另一方面，超長線投資者宜將餘資按以下比例持有5隻外幣：瑞士法朗 (18.381%)、加元 (17.701%)、人民幣 (15.329%)、歐元 (14.473%) 和澳元 (13.360%)。此外，若存款利率吸引，超長線投資者可考慮以三個月或六個月定期存款的方式持有這些外幣。最後，我會每半年才公開上述五個投資 / 投機組合的更新結果，原因為不想鼓勵大家進行短線炒賣。最後，各主要貨幣中，現以美元兌人民幣的20天年度化歷史波幅顯著最高，達10.574%，其次為澳元兌美元的8.148%和新西蘭元兌美元的6.134%。至於歷史波幅最低者，當然為美元對港元，只得1.050%。

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我於本年1月1日建議大家於為強制性公積金選擇基金時，將資金按如下比例分配：香港藍籌股基金15.380%、香港科技股基金14.814%、香港國企股基金6.356%、英國股票基金12.860%、美國股票基金10.590%和保守基金40.000%。結果，其後英國股市表現轉弱，美國股市則見走勢明顯轉強；日本股市掉頭回升，內地股市則喜見逐步轉強。至於香港股市，反覆向淡的表現令投資者感到非常失望，惟科技股於低位有不俗的承接力。

來到本年第三季的首個月，研究過最新局勢後，我決定將上述比例修訂如下：香港科技股基金2.797%、中國股票基金3.551%、美國股票基金39.134%、日本股票基金14.518%和保守基金40.000%。過往三季我建議大家逐步減持中國股票基金，因其超長期形勢早已轉淡，但本季我認為可以入市略為補貨。此外，日本股市因超長期形勢轉強，本季我們亦作補貨。另一方面，整體表現再轉強勢的美國股票基金，我決定大幅增持，卻同時全面減持香港股票基金。至於正處弱勢的英國股票基金，本季我們不應持有。最後，本季保守基金的持貨比重維持於40%，所持有的應多為表現相對穩健，惟預期收益有限的債券。

60 : 40的進取 / 保守比率為根據WBR-ULT計算出來的結果，投資期限為兩年至五年。換言之，我對環球股票市場於未來兩年至五年內的整體表現依然繼續略為看高一線，預期走勢將屬於反覆偏好。此外，我會為外匯、貴金屬與商品投資另留資金，分開處理；當中黃金因現處於偏淡的中期局勢中，暫不持有。至於石油，則因油價尚待轉升，暫時亦不宜持有。全球股市依然被預期美國本年內會繼續加息與尚未結束的俄烏戰事牽引著，市場對全球經濟復甦的速度不感樂觀，而近日急升的債券孳息率卻變得有點吸引；對很多散戶投資者而言，所須持有的債券若透過上述強制性公積金的保守基金持有，已經足夠。至於擁有較多財富，可動用作投資的資金因而較大者，若需要持有更多債券，才能達到合適的投資比率，便須另行購買了。此外，將當中一半至四分三資金撥作三個月期美元或港元定期存款，亦屬可行。

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